中银国际证券股份有限公司李可伦,李天帅近期对钧达股份（002865）进行研究并发布了研究报告《电池片业务量利齐增，N型电池产能快速扩张》，本报告对钧达股份给出增持评级，当前股价为152.31元。

(资料图片)

钧达股份

公司发布2022年年报，盈利同比增长501%。公司光伏电池片业务量利齐增，TOPCon电池研发技术行业领先，N型电池产能快速扩张，有望构筑产能结构优势；维持增持评级。

支撑评级的要点

2022年盈利同比增长501%：公司发布2022年年报，实现营业收入115.95亿元，同比增长304.95%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长501.35%，扣非盈利4.93亿元，同比增长372.86%。

光伏电池片业务量利齐增：2022年，公司实现电池片出货10.72GW（其中P型PERC产品8.85GW，N型TOPCon产品1.87GW），同比增长88%；电池片业务实现营收入111.14亿元，同比增长约120%，我们测算全年公司电池片均价为1.04元/W；实现净利润7.29亿元，同比增长约224%。我们测算，2022年公司电池片业务单瓦净利为0.068元/W。

TOPCon电池研发技术行业领先：2022年下半年，公司率先行业掌握了N型TOPCon电池的量产技术。当前公司N型TOPCon电池转换效率高达25%以上，成本、良率与PERC相当，具备较强市场竞争力。

N型电池产能快速扩张，产能结构优势明显：2022年，公司产能规模快速提升，由年初8.5GW提升至年末17.5GW（P型9.5GW，N型8GW）。此外，公司N型产能仍在快速推进，滁州基地二期10GWN型TOPCON产能预计2023年上半年达产，淮安基地一期13GWN型产能预计2023年下半年达产。公司新建项目全部投产后，产能以N型为主，在光伏电池由P型向N型技术升级迭代的新一轮竞争中，公司产能结构优势明显。

估值

在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至13.85/17.55/19.90元（原预测2023-2025年每股收益为11.08/11.87/-元），对应市盈率11.0/8.7/7.7倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券游家训研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.66亿，根据现价换算的预测PE为11.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为278.5。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，钧达股份（002865）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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